Voittajaosakkeen myyminen on vaikeaa – Case $EQR.AX

Indeksisijoittaminen on siitä kivaa, että ei tarvitse kuin ostaa ja unohtaa. Nyt kun olen sekaantunut syklisiin kaivososakkeisiin, minun pitäisi osata paitsi ostaa, myös myydä oikeaan aikaan. 

Tappiollisen osakkeen myyminen on lopulta melko suoraviivaista. Se kirpaisee, mutta päätös on usein selkeä: tarina ei toiminut, allokaatio oli väärä, kerran se kirpaisee mutta siirrytään eteenpäin. Voittajan kanssa tilanne on toinen. Osaketta pitäisi myydä jo silloin, kun kaikki menee hyvin. 

Tämä kirjoitus kuvaa ajatusprosessini siitä, miten ajattelin myydä EQ Resourcesissa ($EQR.AX) oleva, jo valtavan kokoiseksi painunut osakepositioni järjestelmällisesti ja järkevästi seuraavien kvartaalien aikana. 

Lähtötilanne – omistukset ja näkemykseni tulevasta

Alkuun vähän selostusta, mistä tässä kaikessa on kyse

EQ resources omistukseni

• 879 000 osaketta
• Keskimääräinen ostohinta n. 0,065 AUD, kurssi tätä kirjoitettaessa 0,34 AUD
• Paino salkussa noin 35 %, eli noin 180 000 €
  

Markkinatilanne

Raaka-ainemarkkinalla menee kovaa. APT eli ammoniumparatungstaatti, toimii EQ Resourcesin myymän tavaran verrokkihintana, johon sopimukset on sidottu, ja se on noussut viimeisen reilun vuoden aikana moninkertaiseksi, kun Kiina, joka hallinnoi 85% tuotannosta, on rajoittanut vientiä eikä uutta länsimaista tarjontaa ole saatavilla paikkaamaan vajetta. EQ Resourcesilla on hallussaan harvoja lännessä tuottavia kaivoksia, Espanjassa Barruecopardo ja Australiassa Mt. Carbine. Näistä jälkimmäinen on juuri saatu täyteen toimintaan, kun pitkän kaivuu-urakan jälkeen firma kertoi päässeensä  helmikuun puolivälissä käsiksi Iolanthe-nimiseen tungsten-suoneen.

EU, USA ja muut ovat tunnistaneet tungstenin kriittiseksi mineraaliksi, mahdollisesti jopa kriittisimmäksi. Tungstenista ollaan valmiita maksamaan paljon, koska se on monissa käyttökohteissa korvaamaton – etenkin sotateollisuudessa ja valmistavassa teollisuudessa, jossa sitä käytetään työstökoneiden terissä. Iranin sotatoimet kasvattavat tungstenin kysyntää, sillä jokainen taivaalle ammuttu raketti sisältää sitä merkittävät määrät.

Näkemykseni jatkosta

Tarjontavajeesta johtuen uskon APT-hinnan jatkavan kovaa nousuaan ainakin tämän vuoden ajan. APT:n hinta voi liikkua nopeasti molempiin suuntiin, koska tällä hetkellä varastoja ei käytännössä ole. Pienikin muutos kysyntään tai tarjontaan voi heilauttaa hintaa rajusti. Heilahdus voi tietenkin tapahtua niin ylös kuin alaspäin, mutta todennäköisemmin paine on ylös.

EQR:llä on odotettavissa erittäin hyviä uutisia seuraavien kvartaalien aikana, ja uskoisin näiden nostavan osakekurssia merkittävästi.

• Huhtikuussa kerrotaan maaliskuun tuotantolukuja, kun takana on ensimmäinen täysi kuukausi, jolloin molemmat kaivokset, Mt. Carbine ja Barruecopardo, ovat täydessä tuotannossa. Maaliskuun kvartaali taitaa olla ensimmäinen voitollinen kvartaali firmalle ikinä, mikä osaltaan poistanee historiallista painolastia tämän sarjadilutoijan niskasta.
• Heinäkuussa kerrotaan kesäkuun kvartaalin tulokset. Tämä on ensimmäinen täysi kvartaali, kun EQR tuottaa koko kvartaalin ajan molemmilla kaivoksilla ja EQR pääsee todistamaan sen, mitä X:ssä on maalailtu jo vuoden ajan: yritys on näillä APT-hinnoilla rahanpainokone.
• Heinäkuussa tulee myös koko tilikauden tulos, jonka yhteydessä toivottavasti kerrotaan seuraavan vuoden odotuksia, ja ne ovat näillä hintatasoilla huikeat.
• Lokakuussa firma toivottavasti kertoo toisesta peräkkäisestä kovasta kvartaalista, ja markkina alkaa viimeistään uskoa tarinaan EQ Resourcesista läntisen maailman johtavana tungstentuottajana.
• Marraskuussa saatetaan saada kasaan tuotantokapasiteetin tuplaus Mt. Carbinessa. Tästä kuullaan ehkä tarkempaa tietoa jo tässä kevään aikana, eli kurssi voi nousta jo aiemmin.

Hyvä uutisvirta nostanee kurssia jo itsessään, sillä kurssiin on mielestäni edelleen hinnoiteltu viime kevään ja kesän vastoinkäymisiä. Tämän lisäksi hyvä uutiskierre voi nostaa EQR:n tunnettuutta, ja sitä kautta tuoda hinnoittelukertoimen lähemmäs pääkilpailijan tasoa. 

Uusi johto on pitänyt lupauksensa: ensin oikonut velkatilannetta, ja sitten saanut Mt. Carbinen räjäytykset tehtyä aikataulussa. Markkina vetää oikeaan suuntaan ja geopoliittinen tilanne, esim. Iranin sota, tukee tungstenin hintaa.

Tilanne on klassinen arvosijoittajan unelma: hyvä johto, hyvä executio, markkina joka vetää ja vielä firma jonka harva tuntee ja jolla on historian painolastin takia huono maine. Miksi ihmeessä mietin myymistä?

Miksi ajattelin myydä?

EQR:llä on X:ssä oma, paikoin fanaattinenkin kannattajakuntansa, joka uskoo vahvasti firman menestykseen. Narratiivi on, että firmalla on kaikki menestystekijät puolellaan, joten osakkeen arvonnousu on enemmän kuin todennäköistä. Johtopäätös on, että osakkeen myyminen tässä tilanteessa on hölmöä.

Itsekin koen kuuluvani tähän joukkoon ja allekirjoitan arvion menestyksen todennäköisyydestä, mutta samaan aikaan yritän pitää mielessä, että todennäköinen ei ole sama kuin varma. 

Yrityksissä ja raaka-ainemarkkinoilla tapahtuu pinnan alla paljon sellaista, mistä sijoittaja ei tiedä mitään. Tämä sijoitusteesi pohjautuu vielä pitkälti geopolitiikkaan ja siihen, miten diktaattorit keksivät toimia kauppasodassa. Näistä tavallinen sijoittaja on väistämättä sumussa.

Esimerkiksi viime kesänä sijoittajayhteisömme oli autuaan uneliaana EQR:n konkurssiriskin suhteen, ja jälkikäteen katsottuna matalat arvostukset olivat ainakin osittain perusteltuja. Jos pystyimme olemaan silloin väärässä, miksemme nyt? Ehkä Xi:llä on joku ässä takataskussaan, tai ehkä Almonty saakin Sangdongin tuotantoon, tai ehkä joku tuntematon juttu tulee ja nyrjäyttää sijoituscasen. 

On hyvä muistaa, että meidän tietämyksemme ulkopuolella on aina koko joukko asioita, joita emme pysty edes keksimään tässä hetkessä. 

Tämä todennäköisen ja varman erottaminen unohtuu helposti. Vaikka odotusarvomielessä rajattoman ison position pitäminen olisi kannattavaa, riskikorjattuna näin ei välttämättä ole. Epävarmuuden vallitessa Kellyn kriteerillä voi yrittää miettiä, miten iso osa salkusta kannattaa laittaa peliin.

Mikä olisi sopiva paino?

Kellyn kriteeri kertoo, millä panoksella vedossa tai sijoituksessa maksimoidaan pitkän aikavälin pääoman kasvuvauhti, kun tuotto-odotus ja todennäköisyydet tunnetaan. Käytännössä sen käyttämiseksi pitäisi arvioida eri skenaarioiden tuotot ja niiden todennäköisyydet, ja kaava antaa näiden perusteella optimaalisen painon.

Alla yksi aika härkäinen skenaario, jota tutkailin.

Wipe out: Firmat voivat ajautua erittäin vaikeaan tilanteeseen tai jopa konkurssiin, vaikka näyttäisivät ulospäin kohtuullisen vakaalta. Velkojat lainaavat EQR:lle euribor + 5,5 % marginaalilla, eli myös he hinnoittelevat mukaan default-riskin. Siksi en voi sulkea tätä vaihtoehtoa pois. Oletan kuitenkin, ettei mentäisi täysin nollaan, vaan palattaisiin joulukuun tasoille, jolloin taserakenne oli nykyisenlainen. Annan tälle skenaariolle 3 % todennäköisyyden.

Major bear:  Jos APT-hinta laskisi tammikuun tasolle kauppasodan rauhoittuessa tai muun negatiivisen yllätyksen seurauksena, EQR:n kurssi voisi sukeltaa nopeasti ja rajusti. Tällaisessa tilanteessa 60 % kurssilasku ei olisi lainkaan harvinainen pienelle kaivosyhtiölle. Annan tälle skenaariolle 12 % todennäköisyyden.

Flat: Vaikkei täydellisiin markkinoihin uskoisikaan, on silti todennäköisin vaihtoehto, että markkina on oikeassa ja osake etenee kuten keskimääräinen osake. Annan tälle skenaariolle 40 % todennäköisyyden.

Bull case: Olen firman suhteen härkäinen. Jos APT:n hinta pysyy edes nykyisellä tasolla ja Mt. Carbine sekä Barruecopardo jatkavat tasaista suorittamista, kurssin tuplaantuminen nykytasolta on mielestäni täysin realistista. Tämä tarkoittaisi noin 150 % tuottoa. Annan tälle skenaariolle 35 % todennäköisyyden.

Mega bull: Jos APT jatkaa nousuaan, vaikutus valuu suoraan EQR:n tulokseen ja vielä vivulla. Tällaisessa tilanteessa osake voisi hyvinkin nousta esimerkiksi kuusinkertaiseksi nykyisestä, eikä valuaatio olisi vielä edes kilpailijoiden tasolla. Annan tälle skenaariolle 10 % todennäköisyyden.

Näillä oletuksilla täyden Kellyn mukainen allokaatio olisi noin 40 % salkusta. Luonnollisesti skenaarion parametrit ovat aina enemmän tai vähemmän arvailua, ja siksi juuri kukaan ei käytä täyttä Kellyn painoa, vaan puolikasta tai neljäsosaa Kellyn kaavan antamasta painosta. Realistisempi lähestymistapa olisi puoli-Kelly, eli noin 20 % salkun painosta tämän skenaarion mukaisessa osakkeessa.

Jos mietit skenaarioita katsoessasi, että onpa härkäistä, niin olen kanssasi samaa mieltä. Valitsin tuotto- ja todennäköisyysluvut tarkoituksella yläkanttiin, sillä halusin havainnollistaa, että vaikka uskoisi yksittäiseen osakkeeseen kovasti, myyminen ei ole heikkohermoisuutta vaan riskienhallintaa, ja että sellaiset 100 % painot osakkeessa, jota X:ssä näkee, on vaikea perustella ainakin tämän ajatuskehikon kautta. 

Herkkyysanalyysissä on aika mahdotonta löytää järkeviä skenaarioita, jossa Kelly-paino olisi 40%:ia suurempi, ja kun samalla pitää mielessä, että täyden Kellyn painoa harva suosittelee, on nykyinen salkkuni jo erittäin aggressiivinen.

Sivuaskel: House money effect

Ennen kuin kerron minkälaisen myyntiohjelman ajattelin pystyttää, kirjoitan nopsaan vielä yhdestä ajatusvirheestä, jota näen sijoitus-X:ssä usein. Kyseessä on ns. House money effect.

Kun uhkapeluri on voittanut rahaa, hän kokee pelaavansa ikään kuin “talon rahoilla”. Daniel Kahneman ja Amos Tversky havaitsivat, että vaikka tappio tuntuu yleensä 2x voimakkaimmilta kuin vastaavat voitot ja siksi ihmiset varovat rahan menettämistä, tämä tappion pelko ei kohdistu voitettuun rahaan samalla tavalla. 

Kun voittojen häviäminen ei tunnu yhtä pahalta kuin sijoitetun pääoman, olemme valmiimpia ottamaan suuria riskejä talon rahoilla. Todellisuudessa talon rahoja ei tietenkään ole olemassa, vaan sekä voitetut että sijoitetut rahat ovat ihan yhtä arvokkaita. Rationaalinen ihminen pelkää tappiota molempien kohdalla yhtä paljon.

Hyvä mentaaliharjoitus kaikille suurella painolla seilaaville EQR:läisille olisi miettiä, miten toimisit jos et olisi jo sijoittanut EQR:ään. Laittaisitko siihen tänään kiinni yhtä paljon rahaa kuin millä osaketta nyt omistat? Efektiivisesti teet tämän päätöksen joka päivä, ja jos laittaisit tyhjältä pöydältä vähemmän rahaa kiinni osakkeeseen, olisi rationaalista trimmata positiota.

Minulla vastaus on selkeästi, etten menisi nyt sisään EQR:ään 180 000 €:lla, vaan jollain pienemmällä positiolla, ja sitä kohti tässä nyt trimmailen.

Miten ajattelin myydä

Myymisen ei tarvitse olla joko tai, vaan voit myydä nousuihin vähitellen ja olla sekä voittojen lukitsemisleirissä että holdaajien joukossa. Näin olet vähän oikeassa ja vähän väärässä, kävi miten kävi. Tämä on oma strategiani EQR:n kanssa. Haluan pysyä osakkeessa mukana merkittävällä painolla, jos sykli jatkuu odotetusti, mutta samalla ottaa rahnaa tilille etten vahingossa kulje  raaka-ainesyklin mukana osakkeen kyydissä täyttä kierrosta pohjalta huipulle, ja takaisin pohjalle.

Myyntiohjelmani periaatteet: 

• Haluan rakentaa ennaltasovitun systeemin, etten tempaudu mukaan some-hypeen tai vastaavasti myy paniikissa.
• Haluan hyötyä siitä, että EQR osuu merkkipaaluihinsa seuraavien kvartaalien aikana. Jos firma ei pääse tavoitteisiinsa, kevennän merkittävästi kuuntelematta selityksiä.
• Käänteen edetessä pienennän painoa asteittain, koska myös upside pienenee, kun isot positiiviset uutiset ovat takana.
• Haluan hyötyä APT:n hinnan noususta, mutta en jää jumiin osakkeeseen, jos APT:n nousu taittuu.

Ohjelma edetköön seuraavasti:

Vaihe 1: ennen kesäkuun kvartaalin tulosta

• Pysyn isossa ylipainossa heinäkuun tulokseen asti, sillä firma tekee vielä käännettä.
• Trimmaan, jos paino nousee yli 37 %.
• Myyn niin, että paino palaa 32 %:iin.
• Käytännössä myyn noin 15 % positiosta noin 25 % hinnannousun jälkeen.
• Jos maaliskuun tuotantoluvut Mt. Carbinelta ovat pettymys graden tai recoveryn osalta, siirryn suoraan vaiheeseen 3.

Vaihe 2: noin kaksi viikkoa kesäkuun kvartaalin jälkeen

• Trimmaan, jos osakkeen paino nousee salkussa yli 25 %:in
• Myyn niin, että paino palaa 20 %:iin.
• Jos kvartaali on pettymys, pistän puolet osakkeista laitaan kyselemättä, ja uudelleenarvioin kantaani.

Vaihe 3: noin kaksi viikkoa syyskuun kvartaalin jälkeen

• Trimmaan, jos paino on yli 15 %.
• Myyn niin, että paino palaa 10 %:iin.

Päälle laitan vielä hygieniasääntöjä:

• APT-hissi: jos APT:n nousu jatkuu nykyisellä 10 % viikkotahdilla, sallin parin prosenttiyksikön ylityksen rajoihin.
• APT-suoja: jos APT laskee 15 % huipusta, siirryn suoraan vaiheeseen 3.

En pyri myymään huipulla. Pyrin nostamaan keskimääräistä myyntihintaa myymällä matkalla ylös ja jättämään salkkuun merkittävän mutta ei dominoivan position.

Jos käy hyvin ja nousu  jatkuu vahvana niin, että hinta on noussut kesäkuuhun mennessä lineaarisesti 87 senttiin, eli 150% tästä, minulla olisi laskujeni mukaan noin puolet positiostani jäljellä. Sen arvo olisi noin 230 000 € ja olisin kotiuttanut n. 120 000 € voittoja. Bruttona olisin menettänyt noin 20% suhteessa tilanteeseen, jossa pidän kaikki osakkeet koko tämän ajan. Tämän hinnan maksan siitä, että saan kuitenkin tuottoja kotiin mikäli homma ei kehitykään odotetusti.

Näin ison onnistumisen kohdalla myymisessä ei ole kyse uskosta yrityksen tarinaan, vaan salkun kokonaisuuden hallinnasta. Siksi kategoriset ”myyminen ei kannata” -lausunnot ovat aina yksinkertaistuksia, eivätkä kovin hyödyllisiä sellaisia. Kannattavuus riippuu mielestäni koko muusta salkusta ja miksei henkilön omasta tilanteestakin.

Katsotaan, pysynkö suunnitelmassani. 

PS. Kuulen mieluusti parannusehdotuksia tähän strategiaan, mutta samalla en ole kiinnostunut vänkäämään ylläolevien skenaarioiden tuotoista tai todennäköisyyksistä. Laskeskelin erilaisia skenaarioita, eikä näinkään kova paino ole juuri missään niistä perusteltu.